全球经济和大宗商品市场的领先指标——波罗的海干散货指数(BDI)截至本周三已连续12日下跌，跌幅107点或14.30%，收报641点，创6月30日以来新低。

　　作为散装原物料的运费指数，BDI衡量了钢材、纸浆、谷物、煤、矿砂、磷矿石和铝矾土等民生物资及工业原料的运输情况，较为准确地反映了大宗商品行情乃至全球经济景气度。

　　作为大宗商品行情的先行指标，BDI携手商品龙头原油持续向下运行，与当前大宗商品火热的多头市场背离，这是否意味着大宗商品将要变天?

　　BDI阴跌谁是幕后推手

　　由于巴拿马型船需求下降以及大部分船舶运费下跌，衡量铁矿石、水泥、谷物、煤炭和化肥等资源的运输费用的BDI指数近12个交易日持续下跌，收报641点，已跌至近一个多月新低水平。

　　“BDI连续下跌主要有两方面因素，首先是对上半年大幅上涨的技术性修正，其次还是与全球经济复苏缓慢、国际贸易活动和进出口弱势分不开的。”东吴期货研究所所长姜兴春表示。

　　从走势上看，BDI自7月18日创下年内新高748点之后开始持续回落。宝城期货金融研究所所长助理程小勇指出，这可能和农产品天气炒作减弱、巴拿马型船需求下降有关。而随着铁矿石港口库存的增加等，干散货进口活动在一定程度上降温。

　　“前一段时间，在煤炭、铁矿石等大宗商品价格大涨的背景下，航运的需求量也有所反弹，从而推动BDI指数连涨19天。但目前全球经济仍然面临下行的压力，大宗商品需求并没有改观，BDI指数的上涨缺乏足够的支撑;同时航运市场上散货船只较多，运力供应压力较大，也导致了近期BDI指数的连跌。”兴证期货分析师林惠分析称。

　　根据相关报道，今年上半年拆解的散货船总共有2274万载重吨，2015年同期为2050万载重吨，同时几乎所有的新造散货船订单被延迟交付或者转换成其他船型，降低了运力供应方面的压力，带动了BDI出现反弹。然而，今年第二季度散货船拆解放缓，导致船队运力从负增长转为上半年增长了0.84%。

　　“如果今年下半年的拆解活动没有增加，将会加速BDI下滑，我们可能再次面临今年2月创下历史最低运费的局面。”散货船船东及运营PreciousShipping警告称。

　　背道而驰黑色系闹独立

　　7月19日至8月3日，就在BDI指数持续下挫的同时，国内铁矿石、煤炭等黑色系品种却拾级而上，铁矿石期货主力1609合约累计上涨12.18%，焦煤期货主力1609合约累计上涨9.16%，动力煤期货1609合约同期上涨4.39%，焦炭期货主力1609合约同期涨幅更大，为16.99%。

　　“BDI指数集中反映了全球对矿产、粮食、煤炭、水泥等初级商品的需求;而黑色系商品价格则主要是由自身的供需关系决定。”林惠指出。

　　近期国内黑色市场走势强劲，林惠认为原因主要是由于供给侧改革政策以及货币宽松政策的预期等因素共同作用，从而推动了黑色系商品价格的大幅上涨。目前供给端对于黑色市场的边际效用加大，而BDI指数主要反映的还是需求端，因此短期在供给端明显收缩、需求端无显著改善的情况下，BDI指数和国内黑色市场的走势背道而驰。未来供给端对于大宗商品价格的影响将愈加显著，因此后市不能单独用BDI指数来判断大宗商品走势。

　　但程小勇的看法却不尽相同，他表示，BDI和煤焦钢商品价格走势背离意味着煤焦钢反弹主要驱动力来源于供应端缩减，尤其是上半年供给侧改革对钢铁、煤炭压缩产能采取行政化措施，这使得国内煤焦钢在一段时间内完成了去库存，化解了产能过剩。因此，就算煤炭和铁矿石进口需求减弱导致BDI下跌，但是国内煤炭和钢材低库存对煤焦钢价格刺激还存在一定惯性。不过，BDI下跌代表需求的降温，这是煤焦钢价格的先行指标，意味着国内黑色系商品强势反弹势头可能即将结束。

　　“国内黑色系大幅上涨和走强更多来自国内供给侧结构性改善，随着对钢铁、煤炭行业坚决的去产能以及兼并重组，国内钢铁、煤炭产量有所缩减，而需求端相对平稳，因此钢铁、煤炭供需基本面有所改善。在预期人民币贬值趋势情况下，黑色系走强是中期趋势。另外，国内铁矿石企业对国际铁矿石巨头发起反倾销申诉，也令国际铁矿石到港量有所下降，利多国内黑色而利空国际航运指数。”姜兴春分析认为，短期内BDI指数与黑色系背离，长期看，中国需求保持稳定，经济增长企稳回升，对国际经济以及航运业都有所支撑。

　　原油站边BDI商品遭遇泼冷水

　　不唯BDI指数，近期原油于50美元/桶附近阶段触顶后，便一头栽向“40美元/桶”关口，同时“20美元/桶”论调再起。BDI和原油携手下跌，是否意味着大宗商品要变天?

　　对于原油的下跌，姜兴春认为，原因还是与原油产量近阶段提升有关系，但是国际油价后续探底回升的可能性较大，原油进一步增产可能性有限，加上主要国家近期公布的经济数据小幅向好，美元指数维持弱势调整，这些因素会支持原油在38-40美元/桶一带企稳回升;应该说BDI和原油近期下跌空间有限，对大宗商品周期性反弹形成利多支撑。

　　“近期原油价格持续弱势下行，主要是由于原油供给开始逐渐增加，但下游需求并没有跟上，原油价格的下跌从航运成本上也带动了BDI指数的回落。”林惠表示，当前供给端对于大宗商品价格的影响愈加显著，因此以反映需求为主的BDI指数与大宗商品价格同涨同跌的规律将不断弱化。当前在供给侧改革去产能政策的大背景下，预计大宗商品价格或维持在一个新的平衡点进行箱体宽幅震荡。

　　程小勇指出，国际原油价格已经提前一个多月拐头向下，这说明中国上半年地产和基建双驱动刺激经济增长、国内需求短周期回暖势头开始出现拐点，下半年中国对商品需求环比回落已经得到验证，这意味着大宗商品、尤其是黑色金属等工业大宗原材料价格出现轮动性普涨行情，潜在的下行风险增大。

　　“综合BDI指数和国际原油，以及对于中国流动性陷阱担忧给货币宽松格局带来潜在的收缩压力等，BDI指数和商品后市可能存在下跌的风险，只不过节奏可能不一样。”程小勇表示。

　　姜兴春认为，后期BDI指数以及国际大宗商品整体处在弱势反弹格局之中，反弹力度取决于国际经济改善程度，另外美联储过早加息可能制约后期震荡反弹空间。他继续看好以黄金、白银为代表的贵金属，以及有色金属锌、镍等供给阶段性失衡品种，黑色系政策利多仍支撑其震荡中上行;农产品即将步入收获季节，天气炒作行情有限，农产品相对震荡偏空。