[导读]：——当前市场风险要放到大趋势中去把握

　　——当前市场风险要放到大趋势中去把握

　　著名市场专家马忠普在第十届(2013)中国石油焦、炭素产业链高峰论坛讲话择要。

　　仅仅从国际因素看，今年世界经济疲软，增长缓慢，大宗商品价格小幅波动，高位震荡的大趋势没有改变。国际钢材市场需求低迷，铁矿石过剩的大趋势也没有改变。这种形势决定了期待国际钢材、铝价格上涨和扩大钢材出口缓解国内资源的压力是不现实的。这就是中国经济和中国钢材、铝市场面临的外部环境。

　　在三年前，我曾经提出中国的经济发展阶段将使钢材市场需求进入了高消费低增长阶段。在产能过剩的条件下，只要中国钢材市场进入高消费、低增长阶段，供需关系的相对稳定决定了钢材市场将呈现价格相对稳定和小幅波动特征。但是从这几年钢材市场走势看，钢材市场以及其它资源性大宗商品价格却呈现了大涨大跌走势。这与国际通胀和金融危机的周期性演绎是一致的。实际上中国钢材、铝市场价格走势风险是金融危机周期性演绎影响与中国钢材市场供需关系影响叠加在一起。而当前世界经济的疲软性和期待2003年扩大钢材出口缓解国内市场资源压力难以实现，这是一个时期以来钢材市场经营困难的根本原因。这就是我们不得不重视金融危机阶段性特点对中国经济和资源性大宗商品市场影响的理由。

　　钢铁、铝行业都是石油焦和碳素的重要需求市场。从这几张价格走势图中可以看出，这几年钢材、铝、石油焦、炭素市场形势和价格走势的大趋势有惊人的相似。都是由通胀和国际金融危机周期性阶段特征和国内特定阶段经济形势引发供需关系变化叠加决定的。而不是简单的市场供需关系。那么当前经济阶段市场形势特点是什么呢?

　　形势包括国际经济形势，中国经济形势和资源性大宗商品市场本身的形势问题。

　　在分析国际市场形势及其对中国经济和市场的影响时，需要强调的是这里不是从金融经济视角研究金融危机，从而为建立系统国际货币结构多元化改革对策提供参考。而是从实体产业经济角度研究通胀、金融危机演绎规律及其对实体经济和市场的影响。

　　这里重要的是把握几个基本观点。

　　一、2008年金融危机的四个基本特征。

　　特点之一是金融危机不是传统的过剩型经济周期性危机。本质上是国际美元流动性过剩基金炒作大宗商品价格引发通胀泡沫的周期性积累与破灭。实际上是资本市场的危机。同时也重创了实体经济才引发过剩危机。

　　2008年中期华尔街金融危机爆发。9月15日我在“当前世界经

　　济周期性回落的四大特征”时提出这次全球性经济周期性的特点之二是华尔街金融经济起到了推升通胀，增大经济震荡回落风险幅度的恶劣作用。并将继续拖累全球经济是这次世界经济周期性回落的又一个重要特征。这需要推动人民币融入国际金融和世界货币结构体系多元化发展，减少对华尔街金融的依赖。

　　这次全球经济周期性回落的特点之三是金融危机和通胀压力对世界经济的震荡影响还在继续，但世界发展中国家潜在需求的经济动力仍然存在，这不仅验证了世界金融危机不是过剩性危机，也决定了这轮世界经济周期性回落的底部运行态势不同于传统经济周期性回落底部一片萧条的特征。

　　正是发展中国家潜在需求开发给世界经济带来的活力。中国经济会好于国际社会，抗击风险能力和启动内需的条件，也好于国际社会。认识这一点很重要。它打开了我们正确认识四万亿投资拉动的思路。也为我们应对当前国际金融经济危机，2013年中国需要继续保持合理的投资拉动，并为深化改革创造稳定的经济环境提供了认识上的支撑。而这种正确的认识直接关系到生产企业和贸易商对2013年中国经济市场形势判断的信心。

　　2008年金融经济危机周期性特点之四就是，由于世界经济发展对大宗资源产品和房地产等大宗商品需求旺盛，由于华尔街银行对国际金融市场的垄断，导致产生这次世界性通胀和金融风险的根源并没有消除。一旦世界经济复苏，美元基金会再次参与价格炒作，从而形成新一轮周期性通胀压力上升和金融危机的重演。

　　2008年上半年以前的几年时间里，世界经济经历通胀上升期。包括石油、铁矿石，钢材、金属铝、石油焦、炭素在内的大宗商品价格也不断走高。2008年金融经济危机爆发后，通胀泡沫破灭，大宗商品包括石油、铝、铁矿石和钢材价格也跌进低谷。

　　随着中国投资拉动和世界经济的复苏，基金炒作的疯狂使全球通胀压力再次显现。石油、铁矿石、钢材、铝，甚至石油焦、炭素的市场价格再次走高。这种通胀上升期情况一直延续到2011年的中期。通胀上升，经济疲软，终于引发2011年中期的世界金融债务危机在世界的经济复苏中爆发。

　　二、金融危机当前阶段演绎的特点。它的表现形式与2008年有什么不同

　　经过两年半的全球经济复苏和通胀上升期，2011年中期世界再次陷入高通胀泡沫破灭，并引发新一轮的金融债务危机。这让人们看清了它的周期性演绎特征。不过，缓慢恢复的世界经济一直没有走出疲软的大趋势，金融危机并没有过去。世界继续处在金融债务危机频繁震荡的时期。

　　不过这轮金融经济危机与2008年的重要不同是：

　　(1)、2011年中期以来，资本市场吸取了2008年的教训，大宗商品价格不是一跌到底，而是呈现价格的高位震荡特征。这种情况反映了金融危机期间基金、银行亏损与经济疲软，需求减弱的博弈。通胀泡沫没有彻底破灭，大宗商品价格高位震荡，制造业面临原料的高成本压力并没有彻底缓解。也正是这个原因决定了这轮金融经济危机要持续较长的时间。百度文库教育专区的高等教育经济学《后金融危机时代与通货膨胀》内容中就首选了马忠普的《本次全球金融危机和经济周期性衰退具有21世纪时代经济的特征》一文。

　　(2)、伴随世界经济的较长期疲软，在大宗商品价格显示高位震荡走势特点中，除了石油、黄金价格高位震荡外，许多资源性产品价格已经在严峻的经济形势下，显示震荡中缓慢回落趋势。这是世界经济严峻性的表现。 2012年中国经济持续回落也验证了这种国际金融危机背景下的经济疲软趋势。这虽然显示世界大宗商品价格正经历去金融化，去通胀泡沫化，为缓解制造业高成本压力，并为未来经济复苏创造条件，但是这个痛苦的过程也说明世界金融经济危机形势的严峻性。这也正是世界经济恢复缓慢，在经济疲软大趋势的折磨中艰难前行的主要原因。

　　(3)、实际上主要欧债危机国家仍然深陷泥沼。希腊由于多轮紧缩政策已经连续5年持续衰退，失业率连创新高。意大利因反对政府紧缩政策，导致国家政治陷入僵局，也增加了欧元区不稳定的风险。欧元区近期综合PMI数据的下滑和塞浦路斯银行风险打击了国际资本市场对经济复苏的信心。正是在这个背景下，国际股市和大宗商品价格近期回落趋势影响了中国资本市场的信心。包括股市、钢材期货，有色金属在内的许多大宗商品价格在春节前后出现了回落趋势。特别是随着世界经济的持续疲软，近期石油和黄金价格也出现了大幅震荡回落。纽约黄金期货重挫超4% 跌破1500美元关口，纽约原油期货跌2.8%击穿91美元。反映了世界经济形势的严峻性。引发欧债危机的导火索是金融危机。但也有欧元区金融体制的深层次问题。目前欧元区经济衰退正拖累世界经济。发展中国家经济崛起虽然困难重重，毕竟是世界经济缓慢增长的动力。

　　(4)、这期间基金资本市场任何利好和利空因素都不足以改变世界经济疲软的大趋势。因此，必然也改变不了对世界经济大趋势的短期影响特征。认识这一点对把握市场风险很重要。世界经济增长缓慢具有长期性特点。其原因就是这个世界导致通胀和金融危机的根源依然存在。

　　(5)、从这轮世界金融危机震荡特点中，可以看出，经济回升缓慢，经济疲软是大趋势。大宗商品价格的高位小幅波动和震荡是价格演绎的主要实践形式。如果价格震荡走低，说明金融经济形势阶段性严峻。如果经济出现利好趋势，价格会震荡走高，通胀压力增加，新的风险和危机就会增加。这就是世界经济的未来实践。正是这种未来经济实践也决定了世界经济2013年也摆脱不了疲软的大趋势。

　　正是这种国际经济疲软运行大趋势特点，决定了尽管国际金融风险不断，国际金融经济危机对中国经济和市场的负面影响和制约已经步入小幅波动的常态化。这就决定了中国经济和市场演绎变化的趋势将主要取决于中国国内因素。

　　三、量化宽松对大宗商品价格走势的影响

　　许多国家为走出经济疲软的困境也不同程度上采取了增加货币供应的量化宽松刺激经济政策。量化宽松政策是把双刃剑。虽然量化宽松政策会刺激国内经济，但也会刺激大宗商品价格走高，引发通胀。这也是国内激辩是否需要放开投资拉动的原因之一。

　　面对复杂的国际金融经济形势，需要关注的有两点：一是清楚通胀上升期与目前的经济疲软，大宗商品价格震荡回落期，适度的量化宽松对通胀的不同影响。二是需要清楚美国9月13日第三次量化宽松，甚至第四次量化宽松对世界经济的负面影响和一些国家适度量化宽松的区别。

　　量化宽松就是增加货币发行量。流动性增加刺激经济，也会产生价格上涨的压力。需要说明的是：从几年来的实践可以看出：在通胀上升期，虽然某一阶段的量化宽松对已经形成的流动性总量变化影响并不大。但是在基金炒作的市场环境中，却可以大幅放大推升价格上涨的压力。

　　在金融危机的经济下滑期间，由于需求疲软，许多生产资料价格下滑。一些国家经济回落中的工业品价格PPI都是负值。这不仅反映经济萎缩，对经济发展也是不利的。这也是我们为什么说，在中国工业产品价格PPI已经是负值的情况下，合理投资拉动只会改善价格结构关系，让许多行业走出亏损陷阱，这对经济整体是有利的。不必担心适度投资拉动会引发通胀的理由。

　　实际上这轮国际上许多国家为拉动经济的量化宽松，有利于制造业走出亏损。只要世界经济没有走出疲软，一般不会出现推动国际大宗商品价格演绎继续明显的通胀上升。这也是我们从2003年国际金融危机，经济疲软继续中得出国际通胀压力不会很大的主要依据。

　　量化宽松短期变化对国际资本市场资金流动总规模根本产生不了多大的影响。因此，更验证了世界经济疲软趋势才是大宗商品价格回落的基本原因。这也正是资本市场金融基金危机的特征。国际通胀压力中的大宗商品价格本来含着基金炒作的成分，其实更有国际经济不景气的资本市场背景基础。

　　国际货币结构改革的力量与美国美元霸主旧秩序的博弈将会越演越烈。美国不断量化宽松，推动美元贬值，攫取世界财富的政策还会持续下去。这就注定了世界通胀风险，金融风险是长期趋势。

　　四、国际金融经济危机震荡形势对中国经济和资源性大宗商品市场的影响。

　　在世界金融债务危机，大宗商品价格高位震荡的不利经济环境下，中国经济也延续了一年多的增幅持续回落。正是这种回落的经济态势主导了2012年国际和中国钢铁、铝等大宗商品市场供需关系和价格走势。几条价格走势曲线图清楚显示了与这种通胀、金融危机的周期性演绎特征曲线惊人的相似。期间包括钢铁、铝产品价格在内的大宗商品价格震荡只是它的实践形式和特点。大趋势却演绎了回落走势。

　　尽管金融经济危机时期，经济疲软，大宗商品价格下跌，视乎通胀不是主要矛盾，但是通胀和金融经济危机反复演绎的特征决定了抗通胀将是持久战。面对国际金融炒作未来形势，国家应从两个市场，两种资源和支持企业走出去的视角，动用国家的财力，加强对石油、铁矿石、有色金属、煤炭、粮食、海运等大宗资源类产品的供需关系和价格稳定的长期战略调控。建立对通胀压力的长期有效地调控机制，少给国际资本炒作的机会。这也有利于缓解国际通胀压力。不要等“输入型”通胀严重时，再防过热、防通胀，紧缩信贷，引发国内经济反复波动。

　　正是这个原因，中国投资和力度的控制不能刺激通胀。在世界资本炒作中国的环境下，更不能因中国需求刺激国际大宗商品价格的通胀。只要中国因素少给国际资本炒作的机会，国际资源性产品在经济疲软中就没有走高的条件，就能遏制住国际通胀和所谓的输入型通胀源头，否则就像2010年和2011年那样，再次刺激全球通胀，后患无穷。

　　只要中国因素不刺激国际大宗商品价格上涨，这种经济疲软的大趋势决定了大宗商品价格只能是继续高位震荡，很难演绎通胀一路上升的趋势。这也决定了国际钢材市场价格、石油价格将继续演绎小幅波动态势。

　　也正是这个原因和复杂的国际金融危机演变趋势决定了：中国经济发展要以合理投资拉动，挖掘潜在内需和深化改革、转变经济增长方式来实现。要以走出去战略，建立大宗商品国际产业链安全，从源头上遏制国际通胀，防止所谓输入型通胀威胁中国经济来实现。中国企业经济国际化战略正是在这个时代经济背景和国际舞台上创造中国经济发展的成功。而这一切都在考验政府的执政公信力。

　　2012年的金融债务危机，让国际钢铁业陷入困境。世界前20名的钢铁企业中13家企业产量下滑。不仅年产量9000万吨的世界著名钢企安塞乐米塔尔减产4%，而且严重亏损。欧债危机和经济衰退是导致钢市持续疲软的根源。市场形势严峻导致国钢铁贸易保护主义抬头，钢铁反倾销有增无减。实际上国际钢材市场并没有改变疲软趋势。

　　这种国际经济的外部环境也会直接影响和制约我国经济和钢材出口以及钢材市场的价格走势。我国钢材出口难以增长和近期钢材反倾销增多，反映了国际钢铁市场的疲软趋势。

　　相比钢铁企业，我国的电解铝企业更是在亏损的险境中苦苦挣扎。其原因除了中国经济一年多的连续下滑，市场需求不断减弱。同时这轮投资拉动尚欠不足，整个制造业并没有走出困境。至2013年3月，国内现货铝价格已经跌破每吨15000元关口，比电解铝行业公认的平均成本低出1000元。这意味着中国有色金属领域的最大行业正在全面亏损。

　　更为严重的问题有两个：一是2012年整个中国原铝的产量1988万吨。而实际产能2765万吨。这还不包括陆续要投产的新疆2000万吨建设生产能力。产能严重过剩的压力短期根本无法化解。二是国家以限制高耗能企业生产为理由，取消了铝行业电价优惠政策。市场低迷并不足以致命，真正将电解铝产业推至生死悬崖的是高企的电力成本。2010年5月，一项用于抑制高耗能行业盲目扩张的法令颁布实施，手段是取消优惠电价政策，两年以来，河南电解铝0.44元的单位电价经过多次上调，已攀升至目前的0.64元。目前电解铝生产成本中电力成本占据40%以上。电价每提高1分钱，每吨电解铝的生产成本将提高145元。

　　这项政策的问题在于电解铝是高耗能产业。这是这个行业的自然属性。但是政策应当按年度国内消费需求设立合理用电价格。让企业有个合理的利润。重点惩罚吨铝耗电高于同行业用电标准的落后企业，重点惩罚盲目扩建，增产的企业。不能说老虎、狮子吃肉就把老虎、狮子杀光。用电价把整个行业逼向严重亏损绝对是个政策错误。正是电价上涨是导致铝行业全面亏损的根本原因。说明铝行业的问题是严重的。

　　经济需求疲软，国际油价和铁矿石价格的高位小幅波动和震荡，钢铁、铝行业亏损经营的背景下，凸显了夹在中间的石油焦、炭素加工企业的高成本和微利的经营困境。

　　正如媒体对政府换届所做的评价：中国未来社会经济走向已不是问号。看清了经济、改革形势，再看钢材、铝市场形势，很多问题就清楚了。正如我前面说过：当前钢材市场的短期风险困难因素都是表象。背后复杂的经济、改革形势才是当前钢材市场走势的深层次影响因素。

　　政府今年扩大内需政策调整的重点是挖掘潜在内需，促进消费和确保投资合理增长。“发挥消费拉动经济增长的基础性作用，发挥投资拉动经济增长的关键作用。”可以看出，挖掘潜在内需，保持合理投资增长来保持经济稳定运行是可以做到的。这种经济在7.5-8%范围内的运行，政府能够做到，也将是一种常态。问题是无论从一季度的经济数据看，还是从企业的实际困难看，中国经济复苏的基础仍很脆弱，企业并没有走出困境。经济整体运行的亚健康状态,还需要适度加大经济拉动力度，加快改革步伐，释放潜在需求和动力。警惕和防止经济再次出现回落趋势。