四大矿山继续扩产，钢厂减产箭在弦上

　　随着国际四大矿山三四季度增产效果逐步显现，加上钢厂亏损加剧减产在即，铁矿石市场供需矛盾不断积聚，预计后市铁矿石期货将继续向下寻底。

　　相关铁矿石指数振荡回落

　　随着“金九银十”落空，尤其钢市不断弱化，钢价再创新低，拖累相关铁矿指数在60美元/吨一线受阻并振荡回落。据我们调查，目前钢厂螺纹钢亏损50—200元/吨不等，而板材更是亏损200—400元/吨，部分钢厂已经到开始亏现金流的地步。另外，9月我国出口钢材1125万吨，再创新高，钢厂被迫通过出口来转移销售和资金压力，在一定程度上显示国内需求低迷。

　　不过，目前铁矿石1601基差仍维持在高位，这反映出市场对未来预期悲观，但大幅贴水也一定程度上限制下行幅度，我们预计未来铁矿石可能通过现货更大幅补跌方式来修复基差。

　　中长期铁矿石供应压力增加

　　近期，国际四大矿山相继公布三季度产量报告，除已经达产的FMG三季度产量基本持平外，其他三大矿山产量均创历史新高。同时，FMG三季度C1成本已降至16.9美元/湿吨，环比下降24%，远超市场预期，显示国际四大矿山在扩产降本方面成效显著。我们测算，四季度国际四大矿山铁矿石供应量与三季度持平或小幅增长。

　　2016年国际四大矿山将继续扩产，加上罗伊山、英美资源合计仍有8000万吨左右的产能增量，在铁矿石需求已经见顶的情况下，未来供应压力依然突出，市场势必会通过价格进一步下跌来“挤”出其他非主流矿山和国内中高成本矿山。

　　钢厂减产势在必行

　　9月我国生铁产量为5659万吨，同比下降4.9%;1—9月全国生铁产量为52838万吨，同比下降3.3%。国内生铁产量增速放缓最根本的原因是，下游行业整体陷入低迷，对钢材的需求下降。根据Mysteel对163家钢厂的最新调查，近半数钢厂高炉有检修，其中高炉开工率为78.73%，高炉产能利用率为84.77%，已连续四周下降。

　　同时，目前盈利钢厂仅剩4.91%，板材生产企业亏损超过7月初的水平，钢厂通过降低入炉矿石品位隐性减产的情况非常普遍。11月以后，随着北方钢材消费快速下降，钢厂不但将承担大幅亏损，而且更要面临订货压力，减产力度料将进一步扩大。

　　铁矿石库存仍有上升空间

　　“国庆节”后，随着港口靠泊情况恢复正常，港口铁矿石库存明显回升。四季度矿山发货相对正常，港口现货矿供应充裕，其中青岛港的PB粉报价从前期425元/吨降至395元/吨(湿基)，后期港口铁矿石库存仍有上升的空间。

　　综上所述，我们认为随着钢铁产业链不断恶化，钢厂减产已经箭在弦上，后期铁矿石仍将振荡回落。操作上，可逢高抛空，在1601合约360—475元/吨逐步建仓50%，止损380元/吨，目标区间为330—340元/吨。