近期人民币加速贬值及人民币资产回报下降，导致我国资本流出压力加剧。为了防范金融风险，央行继续实施适度宽松的货币政策，通过公开市场操作释放流动性。同时，2015年12月财政存款大幅投放1.4万亿元，春节前市场流动性整体平稳。不过，钢铁业资金紧张态势难改，截至2015年末，钢铁业中长期贷款余额同比下降10.0%，银行对钢铁业持续收紧信贷。

　　2015年钢企大量发行票据用于补充流动性资金，年末融资成本回升

　　2015年全年社会融资规模增量为15.41万亿元，比上年少4675亿元。其中，直接融资(债券及股票融资)3.7万亿元，占比24%，高于上年同期的17.4%。当年央行5次降息之后，金融机构一年以内(含一年)人民币贷款基准利率降至4.35%。而债券发行利率一般低于贷款利率，有助于实体经济融资成本下降。

　　2015年国内重点钢铁企业在银行间市场大量发行票据，累计融资规模2169亿元，大部分为一年期以下短期融资券，主要用于补充流动性资金。不过，由于市场波动较大，2015年最后两个月共有本溪钢铁、太钢不锈等5家钢企取消发行票据。同时，部分钢企融资券发行的票面利率止跌回升，融资成本有所上升。

　　2015年11月山钢集团发行270天短期融资券20亿元，票面利率4.60%，高于9月份的3.89%。同月，昆钢控股发行270天短期融资券5亿元，票面利率4.50%，高于10月份的4.19%。

表一：山钢集团融资券发行情况

　　企业信贷需求有回升迹象，预计主要投向基建领域，房地产企业仍以去库存为主

　　2015年12月，对实体经济发放的人民币贷款增加8323亿元，较上月少增550亿元，较上年同期多增1350亿元，信贷规模平稳增长。

　　分贷款结构来看，12月企业中长期贷款增加3464亿元，较上月多增2147亿元;企业短期贷款增加2646亿元，较上月多增694亿元，显示企业信贷需求有回升迹象，预计主要投向基建领域。

图一：企业中长期贷款、短期贷款、票据融资增量走势

　　当月，住户中长期贷款增加2924亿元，显示居民购房热情仍高。据统计局数据，12月全国70大城市房价继续分化，一线及部分二线城市房价环比上涨，大部分三线城市房价环比下降，去库存压力仍大，预计房地产投资仍难有起色。

　　房地产开发贷款和按揭贷款一降一升。截至2015年末，房地产开发贷款余额同比增长16.7%，增速自2015年6月份以来持续回落;购房贷款余额同比增长23.2%，增速自2015年5月份以来持续回升。

　　在年末财政存款大幅下放以及汽车等部分行业刺激政策作用下，部分下游用钢行业需求有所回暖，尤其是汽车用钢需求明显改善。不过，在季节性淡季及房地产市场调整影响下，下游用钢需求持续回暖的动力仍显不足。

　　货币政策适度宽松，主要投向小微企业和“三农”，钢铁业信贷持续收紧

　　2015年12月末央行口径人民币外汇占款下降7082亿元，创下历史最大降幅。由于人民币兑美元汇率持续贬值和人民币资产回报下降，导致资本外流压力陡升，进而造成基础货币缺口。

图二：央行口径外汇占款新增及资金流入走势

　　当前货币政策继续维持适度宽松，央行通过公开市场操作来释放流动性，上周通过逆回购净投放400亿元，同时开展MLF操作共1000亿元。从上海银行间同业拆放利率来看，短期流动性整体平稳。为对冲资金外流及满足春节资金需求，不排除后期央行有降准可能。

图三：上海银行间同业拆放利率走势

　　不过，2016年央行货币政策以“稳健为主，灵活适度”，重点引导金融机构加大对小微企业和“三农”等国民经济重点领域和薄弱环节的支持，对钢铁等产能过剩行业来说，信贷仍在收紧。截至2015年末，钢铁业中长期贷款余额同比下降10.0%。

　　决策层维稳人民币汇率，难以持续利好钢材出口

　　随着人民币持续贬值，对我国外贸出口形成一定利好。以美元计价，2015年1-12月我国出口同比下降2.8%，降幅较1-11月收窄0.2个百分点。2015年12月我国出口钢材1066万吨，较上月增加105万吨;全年累计出口钢材11240万吨，同比增长19.9%。国内钢企通过大量钢材出口，部分缓解了内需不足的困境。

　　不过，为提高跨境资金套利成本，维稳汇率，央行决定对境外金融机构境内存放执行正常存款准备金率。同时，受制于全球经济复苏艰难及愈发频繁的贸易保护措施，未来我国钢材出口增长空间有限。

　　总结

　　总体来看，今年货币政策继续适度宽松，为对冲资金外流及满足春节资金需求，不排除后期央行有降准可能。不过，金融机构对钢铁业信贷持续收紧，且近期部分钢企票据融资成本回升，显示资金面压力仍大，制约钢企扩产热情。据调查统计，截止1月15日163家样本钢厂高炉产能利用率处于79.87%的低位。

　　2015年12月企业中长期贷款环比明显回升，加上财政存款投放1.4万亿，实体经济尤其是基建领域投资回暖。不过，房地产开发贷款余额增速持续放缓，显示房地产仍在加速去库存。部分下游用钢需求有所回暖，但持续性不强。

　　当前，国内经济缓中趋稳，钢市供需两弱，钢铁业节前资金紧张、进口矿价低位徘徊等因素，短期钢价或继续底部震荡。不过，考虑到重点钢企及中间库存压力不大，加上春节前终端用户适度补库，钢材品种规格紧缺地区有上涨空间。