四大矿商利润大降铁矿价格飙升

　　铁矿石正上演最后的“疯狂”?

　　2月份以来，铁矿石价格一路直上，累计涨幅已超过15%，为2012年12月份以来最大月度涨幅。3月2日，根据中国铁矿石价格指数(CIOPI)，62%直接进口铁矿石价格突破“50”，达到50.90美元/吨，创出4个月以来新高。一度低迷的铁矿石市场开始引起广泛关注。

　　与此同时，全球铁矿业巨头淡水河谷、力拓、必和必拓和FMG发布了财务报告。报告显示，铁矿巨头的营业利润大幅下滑甚至出现亏损。尽管如此，除四大矿商的新增产量进入铁矿石市场外，即将成为第五大铁矿商的罗伊山铁矿(RoyHill)仍在蓄势待发。

　　一方面铁矿石价格近期出现“飙涨”行情，一方面仍有新增铁矿石产能进入市场。那么，这轮上涨会是铁矿石上演最后的“疯狂”么?

　　铁矿石价格“飙涨”

　　按照中国农历，2月4日这一天是二十四节气中的立春。而在这一天，62%直接进口铁矿石价格达到43.59美元/吨，与前一天相比，增加了1.1美元/吨，日环比增加2.11%，创下当周单日最高涨幅，也是铁矿石价格连续第7天上涨。看起来，这一天似乎也预示铁矿石的“春天”到来。的确，在此后的多个交易日，铁矿石价格快速上升，到3月2日已经突破50美元/吨。

　　对于近期铁矿石价格的上涨，市场有不同的解读。主要观点认为，中国钢厂复产预期升温、季节性需求旺季来临等带动以铁矿石为代表的煤焦钢等基建品种全线上扬。中国春节长假之后，国内钢市已连续两周进入上涨通道。春节后的首周，大连商品交易所铁矿石期货1605主力合约单周涨幅高达5.22%。铁矿石期货市场的涨幅超过现货，表明市场对铁矿石价格提高的预期增强。

　　事实上，铁矿石的这一轮价格上涨并非孤立事件，大宗商品中的有色金属、石油价格都在上涨。因此，也有分析人士认为是金融政策所致，并判断未来大宗商品整体价格将走高。

　　铁矿巨头也不“淡定”了

　　上周，四大矿商陆续公布其2015年财务报告。从财报来看，四大矿商利润均出现大幅下降，产量的增加并未带来收益的提升。

　　具体来看，淡水河谷2015年全年营业收入同比大幅下降121.89亿美元，降至260.47亿美元;净利润方面，淡水河谷净亏损121.29亿美元，而这个数据在2014年则为实现净利润6.57亿美元，同比减少127.86亿美元，为该公司自1986年以来最大亏损。对于营业收入的下滑，淡水河谷在财报中指出，主要原因是铁矿、镍等价格下滑，其中，铁矿粉和球团矿分别影响营业收入86.14亿美元和20.30亿美元，这部分负面影响被产品销量提升部分抵消约20.60亿美元。而对于净利润的由盈转亏，淡水河谷在财报中表示，主要是因为2015年的资产减计金额高于2014年。此外，巴西雷亚尔兑美元汇率在2015年贬值了47%，对财务业绩也造成了一定影响。

　　力拓发布的2015年财报显示，2015年，力拓总销售收入348亿美元，比2014年下降128亿美元，因大宗商品价格大幅下降而减少131亿美元;全年净利45亿美元，与2014年的93亿美元相比还不到一半。由于33亿美元的非现金汇兑和衍生品损失，以及18亿美元的资产减计，去年，力拓股东的净收益亏损8.66亿美元，而2014年为盈利65.27亿美元。力拓集团总体亏损17.19亿美元，2014年利润为64.99亿美元。对于2015年的业绩，力拓首席执行官山姆·威尔士表示，2015年主要大宗商品价格普遍走低，导致了当期收益与2014年相比减少了76.95亿美元。

　　2月23日，必和必拓正式发布其2016上半财年财报。该财报显示，2016上半财年，必和必拓可分配利润为-56.9亿美元，与去年同期盈利42.65亿美元相比大幅下降233%，为16年首次出现半年度亏损。为此，必和必拓宣布，将派息从2014下半年的每百万美元股息62美分下调至16美分，而这是必和必拓自1988年以来首次削减派息。其财报还显示，必和必拓当期折旧息税摊销前利润(EBITDA)为59.94亿美元，同比下降54%。

　　与前面三大矿商相比，FMG的2015上半财年的财务报告可能相对好看一些。FMG财报显示，2016上半财年，FMG营业收入同比显著下滑31.2%至33.44亿美元;息税、折旧及摊销前利润同比减少9.7%至13.01亿美元;税前利润和净利润则分别同比下降2.7%和3.6%，分别降至4.28亿美元和3.19亿美元。从这一点来看，FMG在2016上半财年是盈利的。

　　评级或展望普遍被调整

　　四大矿商在发布财务业绩的同时，由于评级机构对2016年铁矿石价格的悲观预期，包括标准普尔和穆迪在内的国际评级机构对四大矿的投资评级均给予调整。

　　近日，标准普尔发布报告称，FMG通过持续降低生产成本，压缩资本支出规模并降低债务水平，有效地弥补了铁矿石价格下跌对集团生产经营产生的负面影响，因此，维持其企业家族评级“BB”，评级展望为负面。这主要是由于标普近期进一步调降了铁矿石价格预期。与此同时，标普维持FMG高级担保债券评级“BB”以及高级无担保债券评级“B+”。

　　据彭博社报道，尽管力拓集团宣布将调低股息以回应大宗商品价格大幅下跌的形势，但信用评级服务机构穆迪还是下调了该集团的信用评级。穆迪将力拓信用评级下调了一个等级，至“Baa1”，也就是第三低的投资级评级，评级展望为负面。

　　同时，标普将必和必拓评级由“A+”调降至“A”，并将力拓“A-”评级置于负面观察名单。

　　而早在去年底，穆迪已将淡水河谷信用评级下调至“Baa3”，即投资级最后一级，并维持负面展望。

　　“矿业板块一直都面临着下行趋势，而且这种滑坡形势正在变得越来越严重，复苏遥遥无期。”穆迪在一份声明中说道，“评级需要被重新调整，从而反映未来一段时间里更具挑战性的运营环境。”

　　降本减支成为主要目标

　　四大矿商均把维持强劲的资产负债表摆在重要位置。事实上，自铁矿石价格遭遇大幅下跌以来，四大矿商一直在积极通过减少资本支出、降低产品成本来维持强劲的现金流以及资产负债表，使得即使在利润大幅下滑的时期，资产负债率仍保持在一个较为稳健的水平。

　　就目前来看，资产负债率在30%以下的是力拓、必和必拓，分别为25.7%、24%;淡水河谷、FMG相对较高，分别为48%和44%。从资产负债率变化来看，必和必拓、淡水河谷小幅上升，力拓、FMG有所下降。必和必拓、淡水河谷的资产负债率上升与去年萨马科铁矿溃坝事故有关。

　　2015年，通过改善现金成本、提高销售量、降低能源成本、货币升值和其他举措，力拓获得总计29亿美元的收益。威尔士表示：“力拓正在采取新一轮的积极措施来削减运营成本，计划在2016年进一步削减10亿美元，并在此基础上于2017年再削减10亿美元。同时，我们也拟将2016年的资本支出降低到40亿美元，2017年降低到50亿美元，与之前计划相比，削减总额达到30亿美元。”

　　淡水河谷2015年资本支出84亿美元，同比减少36亿美元。据淡水河谷透露，铁矿粉运抵中国的单位现金成本和费用已经从去年第三季度的34.2美元/干吨，降低至去年第四季度的32.0美元/干吨。淡水河谷在2015年第四季度创纪录地将铁矿粉现金成本降至11.9美元/吨。

　　必和必拓也在财报中表示，当期资本和勘探支出下降40%至36亿美元，集团计划在2016财年总计投资70亿美元，并在2017财年总计投资50亿美元。必和必拓在财报中表示，该集团的生产效率持续提高，进一步增强了各项核心业务的成本竞争力。其中，美国BlackHawk陆上油井生产成本下降30%，西澳铁矿和昆士兰煤矿单位生产成本分别下降25%和17%。

　　而FMG则因为持续有效的降本尝到了不小的甜头。2016上半财年，FMG持续推动降本，将铁矿石成本从17.9美元/吨降至16美元/吨，这也成为2016上半财年FMG实现盈利的主要原因。FMG总裁潘纳威说：“FMG出色的业绩表现证明了我们团队对提高生产力与效率的持续努力，2016财年底成本目标将降至13美元/吨，远远超越原定目标。”不仅如此，备受债务困扰的FMG在这期间偿还了11亿美元债务，将净债务降至61亿美元。

　　此轮上涨无持续支撑

　　很显然，尽管四大矿商的营业收入大幅下降，但仍然在铁矿石市场上具有非常强劲的竞争力。四大矿商是全球主要铁矿石供应商，中国是全球铁矿石最大需求方，因此，二者对铁矿石市场供求关系有着重要的影响。

　　根据海关数据显示，2015年，中国铁矿石进口量增长2.2%至9.5272亿吨，创下新纪录。其中，澳大利亚铁矿石占中国进口铁矿石的64%，比2014年上升了5%;巴西铁矿石占中国进口铁矿石的20%，比2014年的18%有所提高。

　　据3月2日路透社报道称，淡水河谷一名高管表示，预计今年将有7000万吨全球铁矿石产能关闭，另有3000万吨产能也将面临“风险”。这意味着四大矿商在铁矿石市场的份额继续扩大。

　　力拓在今年初发布的声明中称，2016年其铁矿石产量将增加约7%，至3.5亿吨，比2015年11%的增幅有所减小。必和必拓也发布声明称，预计今年该公司在澳大利亚的铁矿石产量将增加6%，较2015年13%的增幅有所减小。此外，淡水河谷宣布，2016年铁矿石产量将从原先预计的3.76亿吨下调为3.4亿~3.5亿吨。

　　尽管四大矿商铁矿石扩产增速有所下降，但涌入市场的铁矿石绝对供应量仍在增加。其中，力拓预计产量增加2200万吨，必和必拓增加1200万吨，淡水河谷增加1000万吨，FMG维持1.65亿吨发货量不变。摩根士丹利研报预计，铁矿石市场供大于求的局面至少将持续至2020年。

　　此轮铁矿石上涨，并未改变投行对于铁矿石预期的判断。西太平洋银行(Westpac)经济学家JustinSmirk称，近期铁矿石价格反弹的主要原因是中国进口量低于预期。港口库存下降。但澳大利亚计划交付的铁矿石数量增加，巴西铁矿石出口也出现了复苏，供给压力将增大，2016年铁矿石价格或跌破40美元/吨。

　　Smirk表示，目前，必和必拓、力拓更加关注澳大利亚矿的成本而不是产量。澳大利亚新铁矿商罗伊山铁矿的产量提升也不及预期。如果澳大利亚的出口量再度上升，铁矿石的供需矛盾将进一步恶化。澳大利亚计划交付的铁矿石数量增加，巴西的铁矿石出口也出现了复苏，都将为2016年的铁矿石价格带来风险。

　　威尔士日前表示，2015年对于矿产行业来说是艰难的一年，但2016年可能更难。

　　因此，无论从铁矿石供应端来看，还是从需求端来看。也许，此轮上涨或只是铁矿石价格上演最后的“疯狂”。