2015年底以来，钢价已经连续反弹四五个月，上涨的幅度和时间均超出了市场的预期。市场对于钢价上涨的心态也发生了很大的变化，具体看来，市场的心态从2015年底2016年初的怀疑，到2016年2至3月份的半信半疑，最后到2016年4月份以来的确定无疑。然而，当大多数人对钢价上涨确定无疑的时候，钢价已经较2015年底上涨了30%以上。随着上涨的进一步确定，市场上对于上涨理由支撑的分析报告满天飞，但大多都是事后诸葛。那么，如何能更早地预判钢价的走势，将利润最大化呢?本文将从资金指标的角度，分析如何提前捕捉钢价上涨的信号，并利用资金指标预判钢价的后期走势。

　　一、 常用资金总量指标对钢价的影响

　　M1、M2是反映货币供应量的重要指标。其中，狭义货币(M1)=(M0)流通中的现金+支票存款(以及转账信用卡存款)，广义货币(M2)=M1+储蓄存款(包括活期和定期储蓄存款)。中央银行和各商业银行常根据M1和M2的关系判定货币政策。若M2过高而M1过低，表明投资过热、需求不旺，有危机风险;若M1过高而M2过低，则表明需求强劲、投资不足，有涨价风险。

　　从图表1中可以看出，M1和M2的金叉对钢价上涨具有预示作用。2004年以来，M1有三次金叉M2，时间分别是2006年11月、2009年9月和2015年10月。三次金叉之后，钢价分别于M1和M2金叉同期、金叉后1个月和金叉后2-3月开启上涨之旅，持续时间分别为22个月、20个月和至少4个月。

　　以上现象表明两个规律：1、M1和M2的金叉对钢价上涨有预示作用，但是时滞有所延长。因为钢铁毕竟已经是产能过剩的行业，流动资金对大类资产的偏好发生转变，首先倾向于流向股市、债市，其次倾向于流向楼市，最后才会流向钢铁类的大宗商品行业。2、资金对于钢价上涨的维持作用在逐渐缩短。在产能严重过剩的情况下，如果需求无法维持高增长，资金的逐利性注定其对于钢价上涨的推动作用不会持久。

　　图表1 M1和M2的金叉对钢价上涨具有预示作用

　　二、 资金流向对钢铁需求的影响

　　钢铁的下游包含了建筑、机械、汽车、造船、家电、五金、集装箱等多个行业。其中，建筑行业是国内钢材消费的主要领域之一，占粗钢表观消费量的50%以上。建筑行业的主要耗钢部分是房屋建设(包括商品房建设和商业地产建设)和基础设施建设(主要包括交通、水利、能源、公众设施等)，即房地产和基建。本文主要分析资金流向对房地产需求的影响。

　　图表2 自下而上法测算钢铁主要下游行业的需求量

　　房地产的周期长期看人口，因此人口是决定房地产走势的重要中长期因素。2015年，0-14岁、15-64岁、64岁以上年龄的人口占比分别为17.6%、71.9%、10.5%。其中，64岁以上老人的占比持续攀升，而15-64岁人口的占比于2010年达到74.5%的峰值。目前，中国已经步入老龄化的阶段，平均年龄达到40岁。从图表3中可以看出，全国房地产新开工面积与15-64岁人口占比的相关性非常高，因此15-64岁人口占比的触顶，导致房地产长周期的拐点于2011年到来，表现为新开工面积的震荡回落。

图表3 全国房地产新开工面积在中国置业人群见顶后回落

　　虽然房地产的黄金十年已经过去，但是大周期中仍然不乏小波动，新开工面积的小高峰依然可以给钢材市场带来些不经意的惊喜。房地产的周期短期看金融，金融政策(利率、流动性投放、信贷、首付比等)是对房地产市场短期波动影响最为显著的政策。金融政策对于房地产资金流向的影响主要体现在房地产开发资金、房地产开发投资完成额、销售面积这几个指标方面。

　　图表4中可以看出，2008年底到2010年初，导致新开工面积上升的传导顺序是：房地产开发资金增加或销售面积增加——房地产开发投资完成额增加——新开工面积上升。所反映的逻辑是，为应对金融危机，中国政府于2008年11月推出了进一步扩大内需、促进经济平稳较快增长的十项措施，总共投资约4万亿，正是在这种背景下，房地产的开发资金于2008年12月触底反弹;同时，金融危机后的房价处于阶段性低位，导致房地产投资需求和刚性需求增加，销售面积于2009年1至2月开始上升;接着，房地产开发投资完成额于2009年3月走高;在以上一系列传导作用下，房地产的新开工面积于2009年7月正式进入上升通道。需要说明的是，2015年年中，虽然房地产开发资金和房地产开发投资完成额累计同比均已由负转正，但涨幅较小，且前期的大量投资导致全国特别是三四线城市的库存高企，降低了房企的资金流动性，削弱了房企的新建动力。所以，此轮短周期的新开工面积和房地产销售面积增速几乎同时明显反弹。

　　以上现象表明：1、房地产开发资金、房地产开发投资完成额、销售面积均可看作新开工面积的领先资金指标(无论是上升还是下降)。2、螺纹钢价格的转折点基本同步或略滞后于新开工面积。因此，新开工面积的领先资金指标亦可作为钢价的领先指标。

　　图表4 房地产开发资金、投资完成额、销售面积对于新开工面积有领先作用

图表5 螺纹钢价格的转折点基本同步或略滞后于新开工面积

　　三、 钢厂资金状况对生产的影响

　　2015年底以来，钢价已经连续反弹四五个月，涨幅也远超出市场预期。其中，热轧的反弹幅度最大，达到60%左右，其他多数品种的涨幅在30-50%之间。此次反弹除了缘于钢价的超跌、需求的超预期外，钢厂的资金问题也大大制约了其复产的进度，导致供需错配的时间拉长，这也是与往年最大的不同之处。

　　资金是企业生存发展的关键。钢铁行业的资金困境最先发生在钢贸行业，钢贸危机爆发后，资金问题已经向钢铁生产企业蔓延，并成为钢企发展的桎梏。根据钢协的数据显示，中国大型钢企2015年的平均资产负债率为70.06%，同比上升1.55个百分点，债务总规模达3.27万亿元人民币，如此高的负债必然使得资金流成为制约钢厂复产的关键因素。

　　对于钢厂资金流的监测则主要建立在两个渠道基础上。首先，可以根据钢企的财务报表、经营数据计算出企业的资产负债率、应收账款周转率、存货周转率、流动比率、速动比率等反映资金状况和偿债能力的指标。其次，便是通过第三方机构平台，对样本钢厂进行调研，如Mysteel每周都会对其样本钢厂进行定期跟踪。

　　四、 资金流向对黑色期货价格的影响

　　4月初以来，疯狂飙涨的黑色期货让中国大妈的传奇故事再次延续。螺纹期货在连续上涨了半个多月后的4月21日，其主力合约1610的成交达到2.2361亿吨的天量，这一成交量比2015年全年的螺纹钢总产量2.05亿吨还要多9.1%。当日晚，三大期货交易所为规避期货暴涨的风险，同时提高黑色品种的交易手续费，这相当于给过热的市场踩了一脚刹车，市场开启了一周的回调。

　　为何近期的黑色期货能在股市平淡如水的情况下如此热闹非凡?这当然与资金的流向有很大关系，期货中的成交量和持仓量反映了资金在期货市场上的流向，正确理解成交量和持仓量变化的关系，有利于深入了解市场语言。如果交易量和持仓兴趣均上升，则当前趋势很可能按照现有方向继续发展(无论是上涨还是下跌)。如果交易量和持仓兴趣都下降，这种变化本身可视为当前趋势或许即将终结的警讯。

　　当前的螺纹期货表现出的是持仓量增加、成交量减少的情况，具体看来，4月28日的持仓量较上月同期增加7.3%，成交量却减少17.6%。成交量的减少，是由于价格波动区间的逐步平衡，使短线资金无利可图。而持仓量的增加，则意味着多空双方的分歧加大，资金对抗逐步升级。由于分歧结果并未明朗，因而多空互不让步，纷纷加仓，无一方首先打破僵局，成交逐步减少，等待后面的突破。目前看来，螺纹期货的上涨趋势还没有完结，但是越往上则多头的风险越大。当持仓量和成交量都下降时，证明多空双方或其中一方对后市失去信心，资金逐步退场，这预示着上涨趋势即将结束。

图表6 从持仓量、成交量指标预判价格

　　五、 资金指标对钢价的影响总结和预判

　　在供求关系不变的情况下，货币增发本身就会推动各种大宗商品价格的上涨。而在供求关系发生变化的情况下，资金的流向虽然短期夹杂着投机因素，但长期来看本身也反映了相关行业的供求状况。故资金可以用来作为预判钢价涨跌的先导指标。

　　通过资金指标预判钢价走势，主要体现在以下几个方面：1、资金总量指标：M1和M2的金叉对钢价上涨有预示作用，但是时滞有所延长，资金对于钢价上涨的维持作用在逐渐缩短。同样，M1和M2的死叉则预示着钢价的下跌。2、资金流向对钢铁需求的影响：房地产开发资金、房地产开发投资完成额、销售面积均可看作新开工面积的领先资金指标，而螺纹钢价格的转折点基本同步或略滞后于新开工面积，因此，新开工面积的领先资金指标亦可作为钢价(特别是螺纹钢)的领先指标。3、钢厂资金状况对生产的影响：这方面没有笼统的指标能反应钢厂资金的状况，但是可以通过两个渠道进行监测，分别是钢企的财务报表、经营数据，及第三方机构平台对钢厂的跟踪调研。4、资金流向对黑色期货价格的影响：如果交易量和持仓兴趣均上升，则当前趋势很可能按照现有方向继续发展(无论是上涨还是下跌)。如果交易量和持仓兴趣都下降，这种变化本身可视为当前趋势或许即将终结的警讯。

　　最后，利用资金指标预判钢价的未来走势：1、资金总量指标：从历史走势可以看出，M1和M2金叉后，至少半年内不会出现死叉，而且当前的经济也要求资金必须维持一定的活性，所以短期内资金总量对于钢价的推动作用不会消失。2、资金流向对钢铁需求的影响：房地产新开工面积于2016年2月、3月大幅增加，预计4月份仍将维持较高的增速，但需警惕房产新政对后期销售面积的影响。3、钢厂资金状况对生产的影响：调研数据显示，全国钢厂的高炉开工率正在缓慢回升，其中，200万吨能力以下的高炉还有较大的上升空间，后期的复产如何需要密切关注前期由于资金问题而未能开工的钢厂情况。然而，钢厂的复产对于市场需求有1-2个月的滞后期，因此，当钢铁产量增加进而带动社会库存上升的时候，钢价的上涨便需要引起足够警惕了。4、资金流向对黑色期货价格的影响：目前看来，螺纹期货的上涨趋势还没有完结，但是越往上则多头的风险越大。当持仓量和成交量都下降时，证明多空双方或其中一方对后市失去信心，资金逐步退场，这预示着上涨趋势即将结束。

　　综上所述，目前的钢材价格仍处于上升通道，但上涨动力在前期释放后略显疲弱，且越往上则回调的风险越大。随着钢厂复产的延续和梅雨季节的来临，5月份需警惕钢价的冲高回落。具体走势建议密切关注前文提到的各项资金指标。