2016年对大宗商品来说注定是不平凡的一年，年初的大宗商品走出了近两年令不少投资者少有的跌破眼镜的势头后，从四月底又开始了一波下跌，很多人不禁感叹，春天终究走了，悲观者甚至认为，春天走了冬天还会远么。

　　六月底，大宗商品又开始了一波上涨行情，其中黑色金属再次爆发，再次吸引了各方面的关注。截止到7月15日，螺纹钢主力合约的价格从6月1日的1955元/吨一直涨到了2527元/吨，涨幅达到了29.3%。从黑色系今年走势来看，目前这种情形其实是有根可寻的。综合目前的分析来看，我们认为下半年的行情仍然会呈现出过山车的走势。以下观点仅供投资者参考。

　　2016上半年螺纹钢行情回顾

　　2015年底螺纹钢主力合约最低价格达到了1618元/吨，从螺纹钢这个品种在上海期货交易所上市以来，这个价位已经是最低价了。而自从2011年以来，螺纹钢开启了持续下跌的通道，15年的价格只有当时价格的大约五分之一，整个钢铁行业进入了寒冬。这一波钢价持续下跌，追根求源还是因为整个钢铁行业产能过剩的情况在不断加剧。

　　2016年年初，螺纹钢上涨的最主要原因就是供需错配。螺纹钢在现货市场上供给不足，现实存在很大的供需缺口，很多企业在低库存甚至零库存的状态下运行。从15年底到今年年初，整个钢铁行业已经非常极端了。

　　一方面，在党中央、国务院“去产能、去库存”的号召下，企业在拼命去产能;另一方，面整个行业淘汰的产能也比较多。在中央多次降准降息、降低首付、放松公积金信贷门槛等利好政策持续出台下，市场回暖趋势明确，连续多月创历史同期成交新高，1-9月成交同比增长近三成，百城住宅均价同比也止跌转涨，此时又逢传统需求旺季的到来，市场的预期已经发生了变换，基本面得到了一定的改善。

　　螺纹钢的价格到四月中旬左右已经来到了2300-2400元/吨的价位，在这一阶段中，现货价格起着导向作用，属于现实带动预期，螺纹钢期货价格一直处于贴水状况，又由于房地产市场的提振，螺纹钢的价格继续走高，到了4月22号最高达到了2787元/吨的价位。

　　如果说年初钢厂复产时很多钢厂还是对未来很悲观的，因为前期形式太过严峻，对后市也不看好，资金等因素也没有到位。而到了4月份所有这些缺乏的条件钢厂都已经具备了，此时的全国高炉开工率从年初的74%上升到4月底的78.87%，而全国的盈利钢厂从年初的7.36%急速上升到4月底的86.5%，钢厂的情况在这一波上涨行情里得到了好转，钢厂的现实利润远超盘面利润。然而从5月份开始，随着钢厂盈利状况的好转，供给状况的增加，以及预期传统需求淡季的到来，螺纹钢的价格持续走低，一直下降到成本线2100元/吨左右进行横盘筑底。在这一段行情中，成交量萎缩，库存积累成为主要原因。

　　6月份螺纹钢期货主力合约持续升水，说明很多投资者对后市还是很看好的，到了6月底，期货升水幅度超过了100元/吨。由于螺纹钢的库存持续减少，在社会库存方面，到了7月1日只有368.11万吨，同比减少了253万吨左右，而钢厂库存方面，7月1日螺纹钢主要建筑钢材企业库存只有271万吨，同比减少了174万吨，从社会库存和钢厂库存两个方面来看，一共减少了大约427万吨。而在传统需求淡季螺纹钢的需求却超过了预期，拿上海的线螺采购量来说，7月1日的上海线螺的采购量达到了27605吨，比6月上旬多了2000吨左右。此时的螺纹钢价格又进行了一波上扬，到了7月中旬已经稳定在2500元/吨的水平。

　　宏观经济面解析

　　国家统计局7月15日公布了上半年国民生产总值经济数据，经过初步核算，上半年国内生产总值296868亿元，按可比价格计算，同比增长7.0%。分季度看，一季度同比增长6.7%，二季度增长6.7%。分产业看，第一产业增加值20255亿元，同比增长3.5%;第二产业增加值129648亿元，增长6.1%;第三产业增加值146965亿元，增长8.4%。从环比看，二季度国内生产总值增长1.7%。总的来看，我国国民经济运行处在合理区间，主要指标逐步回暖，呈现缓中趋稳、稳中有好的发展态势。

　　货币方面，今年以来M1 增速一直保持在15%以上，6 月份达到24.6%，6月份当月的新增贷款为13800亿元，环比5月明显增加。6月份食品价格环比继续下跌1.4%，影响CPI环比下降0.29个百分点。

　　而在食品中，蔬菜价格下降最为明显——6月鲜菜价格环比大幅下挫12.5%。至于猪肉价格，虽然环比继续上升，但涨幅已经收窄，同时，随着供给的改善，高频数据显示猪肉价格从6月中旬已经开始环比下跌。事实上，随着去年猪周期带来基数效应的上升，猪肉价格在同比方面也将出现回落。随着食品价格对于CPI同比的推动不断减弱，通胀压力将得到缓解，消费品价格同比增速将进入下行通道。

　　非食品价格方面，6月份出现小幅上升，石油价格上涨推动交通工具用燃料和旅游价格分别环比上涨3.9%和2.1%。然而页岩油带来的石油供给革命限制油价涨幅，油价对CPI进一步推升作用有限，并不具有持续性。

　　至于PPI方面，受到基数效应推动，6月份PPI同比跌幅收窄0.2个百分点至2.6%，而环比则结束了连续三个月的上涨势头，下跌0.2%。有分析指出，二季度初政策变动带来的需求变化，导致钢材等生产资料出厂价格环比回落。但随着政策重回稳增长，工业品价格从6月下旬开始再度回升。此外，商务部生产价格指数的高频数据也显示出工业品价格从6月下旬以来重新开始回升。

　　从供给侧改革状况来看，我国宏观经济政策的重点将更多的强调供给侧改革，去产能、空产量可能会加速，利好国内的钢铁、煤炭等大宗商品价格。

　　此外，英国脱欧问题继续发酵，下半年预计美元强势不改，使得下半年人民币贬值预期仍在，这将会抬升以人民币计价的商品价格。

　　螺纹钢基本面剖析

　　1.6月份全国钢铁数据诞生“三高”

　　国家统计局最新公布数据显示，6月全国钢材产量10072万吨，同比大增3.2%，历史上单月产量首次突破1亿吨。同时，6月全国粗钢日均产量超过4月份231.4万吨的高位，达到231.57万吨，环比增长1.8%，创下历史新高。此外，我国6月钢铁出口量也突破今年最高纪录。海关总署近期公布的数据显示，中国6月钢铁出口量同比上涨23%至1094万吨。所以从以上数据来看，我国钢材产量对钢材价格起到了一定程度上的制约作用。

　　2.唐山限产短期提振钢价

　　5 月份之后，钢材价格大幅下挫，又回到成本线附近进行横盘筑底，钢厂盈利情况恶化，全国163 家钢厂盈利占比数据从4 月底高点86.5%一路下跌至48.47%，导致钢厂生产积极性降低。6月中旬唐山地区召开中东欧领导人会议而集中性限产，导致6 月份粗钢产量继续继续回落。而从钢厂的情况来看，吨钢仍然有一定利润，虽然从7月11日开始唐山地区为了举行抗震40周年进行了限产，从规模上来看还是比较小的。从河北省的检修限产量情况来看，7月15日比上周增加从14.42%增加到14.92%。

　　3.需求淡季不淡

　　6月下旬是南方传统的梅雨季节，按照传统理论此时螺纹钢的需求会有一定程度上的走弱，然而从6月下旬上海线螺的采购量却超过了预期，截止到7月15日，上海线螺采购量为22053吨，同比增加了7001吨，可见6月底螺纹钢的一波上涨和需求端超预期的表现是密不可分的。

　　4.固定资产投资放缓

　　根据相关统计数据显示，6 月份主要城市商品房销售面积继续回落，30 个大中城市中一、二、三线城市商品房销售面积同比增速分别为-15%，24%和13%增速较上月分别回落9 个、20 个和2 个百分点。与此同时，销售的放缓将进一步抑制房企的流动性，从而减弱其拿地和新开工的热情。另外，从历史规律来看，固定资产投资最终会趋于正常水平，而前期背离的程度也决定了回调的程度，所以我们预计未来几个月房地产行业景气度将有所放缓，相应的用钢需求也将有所回落。

　　5.进出口情况

　　6 月份英国脱欧导致的避险情绪使人民币兑美元汇率贬值强烈，国内钢材出口的价格优势再度显现。截止6 月底，美国和中国的螺纹钢价差为291 美元/吨，欧盟和中国的螺纹钢价差为210 美元/吨，较5 月初相比分别扩大153 美元/吨和126 美元/吨。同时，6 月份国内钢铁行业PMI 新出口订单指数为 51.3，连续3 个月维持在50%荣枯分界线之上，表明钢厂出口订单情况尚可，且从季节性因素来看，下半年钢材出口量一般会高于上半年，预计三季度钢材出口仍将继续维持高位。

　　下半年“宽幅震荡”是期螺的主旋律

　　6 月底钢材价格的反弹使得钢厂的盈利情况再度好转，目前很多钢企从价格上涨中得到了甜头，从目前的数据显示来看，在限产政策下，7 月份并没有出现大规模减产情况。

　　从技术层面来看，MACD零线以上有回落现象，均线系统整体向上，K线在2500附近遭到阻截出现回落，之前很多的突破迹象从目前来看都是虚假突破。持仓量维持高位，成交量略有下降，短期多头优势明显回落。

　　需求方面，由于近期各地出现的高温多雨天气，加上频发的洪涝灾害，固定资产投资出现萎缩。而去年年底国务院办公厅推行的地下长廊建设，将在这一波抵抗洪涝灾害中获得更多的关注。

　　从季节性方面看，7、8月份是台风、暴雨多发季节，而到了9月份随着天气状况的好转，基础设施建设方面必将出现一波上扬。而在环保政策退出后，在钢材利润上涨的情况下，全国高炉开工率也将保持稳步上升，这些都是对螺纹钢需求的利好因素，然而一旦需求释放不足将会给螺纹钢价格带来下行压力。

　　从目前的固定资产投资等情况来看，螺纹钢的需求在3-6个月后的情况仍然是不容乐观的，所以下半年的实际需求状况是投资者必须特别关注的，到时候螺纹钢需求端的表现必将影响螺纹钢1701主力合约的价格。

　　从宏观政策方面，螺纹钢价格的上涨对中央经济工作会议的“去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板”任务带来极大的压力，而从目前的情况来看钢铁行业达到这些目标并不是一蹴而就的，未来的道路还很远。虽然6月底7月初螺纹钢价格的一波上涨给很多投资者注入了一剂强心剂，但是从中长期来看，螺纹钢价格继续上涨仍然缺乏一定的支撑，结合以上分析，我们认为下半年螺纹钢的行情还是会以宽幅震荡为主。