大咖看黑色：螺纹供需良好 铁矿矛盾四季度将重新爆发

　　核心观点

　　目前阶段，需求依旧保持在相对旺盛的状态，而后期有小幅减少的预期，但时至9-10月份，需求预计仍会处于高位，现阶段螺纹钢的供需关系仍然非常良好

　　后期产业矛盾的积累主要在供应方面，因为吨钢利润在旺季有扩大的可能，所以会进一步促使产量的释放，届时需重点跟踪开工率(80%以上)和库存变化，一旦超出预期则应考虑转向!

　　铁矿石方面，四季度铁矿石的矛盾可能会跟随成品材的转弱而爆发，价格有下跌空间。

　　在目前位置，市场出现了一些分歧，是继续上攻还是到达前期高点之后行情转为下跌?今天，我主要从产业的角度，去分析一下黑色的行情走势。

　　从螺纹现货价格的走势，我们可以看到北京地区价格在前期由强转弱，而上海广州地区的现货价格逐渐走强。

　　从基差角度来看，我们回顾一下此前的行情。7月中旬以前，期货价格涨势凶猛，而现货的跟涨程度相对较弱，导致基差出现相对较大的贴水。而后期，经过一波调整之后，基差回归到相对合适的水平，期货价格也回调到合适位置然后与现货价格处于“手牵手往上走”的行情。

　　再看关注一下上周黑色商品的现货价格，上周黑色整体仍是以上涨为主，其中螺纹钢与线材的涨幅偏大。

　　从国际市场的数据来看，上周的表现较为平稳。我们了解到，东南亚地区虽然仍有需求，但是目前库存量可以维持1-2个月的生产使用。因此，东南亚地区的采购积极性不是太积极。此外，国外报价相对于国内价格仍维持贴水状态。贴水约在10美元/吨左右。因此从现阶段来看，出口贸易的难度相对较大。

　　关注吨钢利润情况

　　我们看到，无论是钢坯还是螺纹钢，利润都相对较好。钢坯目前利润在120元/吨左右，而螺纹钢利润在240元/吨左右。热卷利润目前接近400元/吨，而螺纹钢钢厂利润在在180元/吨附近。总体来看，利润情况是相对较好的，但是相比于3，4月份，仍有一定差距。

　　关注供应端高炉开工率以及钢厂盈利比例

　　我们看到，高炉开工率从五月份以来，处于下行的趋势。而钢厂盈利比例在6月底触底之后有所反弹回升，目前在82%-84%左右。上周由于唐山限产，我们看到高炉开工率数据仍是下行状态，但是不出意外的话，预计未来高炉开工率会出现回升。

　　从上周数据来看，社会库存出现了连续两周的增加。而从钢厂建材库存来看，它从6月份高点回落之后，最近两周再次增加，但是绝对值与往年比，处于相对较低的水平。整体来看，虽然社会库存在环比增加，但是从历史数据的角度来看，整体压力仍然相对较小。

　　关注一下现货价格目前各品种现货价格基本都处于10日均线上方，但是相比于期货价格，仍然相对偏弱。

　　解读粗钢产量

　　从统计局公布的数据来看，5月份粗钢产量为7050万吨，日均产量为227.4万吨。将这个数据与My Steel数据进行对比，我们发现，5月份产能利用率为85.91%，相比于4月份是增加的，但实际来看，5月份粗钢日均产量是下降的。

　　6月份日均为231.6万吨，但相比于5月份，产能利用率却是下降的。也就是说，统计局数据与My Steel的数据都是不太匹配的。

　　我们把这两个数据进行微调，将5月份产能利用率调为85.42%，对应的粗钢产量为229.5万吨/天，2.686万吨/天/%;由此推算，5月份的粗钢日均产量为230.7万吨，6月份的粗钢日均产量为228.2万吨，7月粗钢日均产量预估为229.3万吨(227万吨*1.01，吨钢利润回升促使利用系数升)。

　　再次解读一下粗钢产量数据，从图中我们发现，1-3月份的粗钢产量基本相对偏低，在上半年的随后月份会相对较高。然后进入下半年，钢坯产量会持续降低。

　　从今年的数据来看，1-6月份我国粗钢产量为39956万吨，同比下降1.1万吨。在此，按照以往的趋势去推算，预计下半年粗钢日均产量在216.5万吨，由此估算出全年粗钢产量为7.97亿吨，同比下降1.1%。但是，如果我们考虑上今年良好的吨钢利润，导致产能利用系数上升，在此基础上，我们预计下半年日均粗钢产量为222.4万吨/天，全年产量预计为8.1亿吨，同比增加1.1%。

　　我们再来看到房地产的投资数据，从今年来看，房地产投资的上行相对较为明显，但是进入6月份以来，房地产投资增速有所放缓，但是基建的投资仍然在加速，而我们知道，基建对于黑色产品的需求影响相对明显，这一点在接下来会单独提到。

　　下面我们关注水泥产量，在上半年，水泥产量在11.09亿吨，同比增长3.2%，这个增量是相对较高的。由于水泥的产销基本处于100%的状态，而水泥与螺纹钢的数据是存在联动性的，因此，这个数据意味着螺纹钢的需求预计也同样处于同比增加的状态。

　　据布的计划产量数据来看，6月份计划产量与四五月份相比，明显下了一个台阶，也就是说，供应端受淡季，环保，限产的影响，数据出现了明显的下降。因此，从目前阶段来看，螺纹钢的供应压力并不大。

　　螺纹钢供需关系究竟如何?

　　我们再来分析一下螺纹钢供需关系的情况。黄色柱子使用水泥数据来推算出的螺纹钢消费量，我们看到，每年从3月份开始，螺纹钢消费量出现明显上升。而另一根柱子代表了螺纹钢的表观消费量。

　　在每年的1-2月份，表观消费量是比消费量预估值要高的，而到3-5月份，消费预估值比表观消费量要高。此外我们再来看到绿色的柱子，绿色柱子是供应需求的差值，在现阶段绿色柱子为负值，这也就意味着需求多出的量要靠消耗库存来补充。目前阶段，需求依旧保持在相对旺盛的状态，而后期有小幅减少的预期，但时至9-10月份，需求预计仍会处于高位，因此我们认为，现阶段螺纹钢的供需关系仍然非常良好。

　　房地产方面，虽然投资增速出现下滑，但是从资金的情况来看，资金到位的增速维持在比较高的水平。因此，投资增速的下行实质上不会影响房地产新开工的情况。

　　下面，我们对整个建筑行业的用钢量进行一个评估。结果显示，2016年，预计用钢量相比于15年有3.26%的增量。2015年底，对于16年用钢量的增量有-2%的预期，但是由于今年投资氛围较好，这个数据目前被调为了3.26%。此外，表观消费量方面，螺纹钢用钢占比在2016年也预计会出现2.8%的增幅，这个数据在15年底也被认为是负值(-1.2%左右)。因此，我们认为2016年建筑行业及螺纹用钢需求数据会实现一个由负转正的过程，整体需求表现较好。

　　总钢材需求方面，我们认为，今年建筑行业用钢量预计增加1000多万吨，达到3.5亿吨的水平。而其他行业的表现预计相对平稳。这样推算下来，行业用钢量今年预计为7.2亿吨，比15年增加将近1000万吨左右。出口数据方面，保守预计会小幅下降500万吨左右。总的来说，需求量总计预计增加371万吨，而按照8.15亿吨的供应量计算，相对来看，供需处于相对平衡的状态，但是，粗钢产量在今年能否达到8.15亿吨，这是一个问题。目前的高炉开工率相对较低，如果粗钢的产量达到8.15亿吨，那么市场会保持相对平衡，如果产量达不到这个数据，那么会导致今后市场维持比较强势的状态。

　　关注产能释放力度

　　接下来，我们再来关注产能释放力度，它主要取决于利润的情况。在这里我们认为：

　　生铁产量 = 高炉开工率% (或产能利用率%)*高炉系数(0.9~1.1)

　　粗钢产量 = 生铁产量 * 转炉系数(1.0~1.08/1.15)

　　目前来看，吨钢利润处在100-300元/吨的位置，对应粗钢波动系数为1.08-1.17，较四月份有所减少。

　　通过利润情况，我们对产量进行了推算。我们认为，在利润维持在300元/吨以上的水平时，粗钢的产量预计为8.15亿吨。这样的话，高炉开工率需要达到77%才能实现供需平衡，若需求超预期，对应粗钢产量达到8.3亿吨，那么高炉开工率需要达到79%才能平衡。而目前，利润处于中低利润的区间内，以8.15亿吨的粗钢产量计算，高炉开工率需要达到80.9%才能平衡;当前高炉开工率为78.04%，应该略有不足。

　　从目前高炉开工率平衡度去分析，1-4月高炉平均开工率75.9%，5-7月平均开工率为79.58%，并未突破80%，因此从高炉开工率来看，目前供应端压力不大。

　　此外，我们看到钢厂和社会的总库存情况。如图所示，目前阶段，钢厂与社会库存的综合相对较低，反映出总体库存压力相对较小。

　　接下来，我们从疏港量的角度去分析推断一下粗钢产量的情况。经推算，7月份预计日均疏港量为255.8(41个港口)，5-6月份的均值为254.8。而根据疏港量去推算，7月份粗钢日均产量为229.3，这个数据与此前我们通过高炉开工推算出的数据有一定差距，我们认为，7月份的话，粗钢产量预计在229.3万吨左右。

　　出口方面，目前维持比较高的水平，东南亚短期内需求有所恢复。虽然有一定需求，但是下游的采购意愿仍偏观望状态。

　　铁矿石怎么说?

　　铁矿石方面，我们看到，目前库存处于较高水平，港口库存的压力相对较大。

　　到港量方面，铁矿石也处于相对较高的水平。

　　铁矿石方面，目前期货相对普氏指数贴水，但是与澳大利亚PB粉的升贴水情况并不明显。

　　我们再来关注铁矿石月度的平衡表。如图所示，绿色部分代表着供应偏紧，而红色部分则表示供过于求。从2016年的数据来看，相较于前几年，今年铁矿石的供应量相对较大，因此单纯从铁矿石的基本面来看，今年铁矿石的供应压力相对较大。

　　国内矿石产能利用率方面，目前的情况，与2015的上半年相似，也就是说，目前产能利用率恢复至去年年初的水平。从这个角度来看，今年国产矿的量应该处在相对较高的水平。

　　从四大矿的角度来看，今年的数据预计也是增加的。

　　我们再对铁矿石的平衡度进行分析，我们认为，国产矿预计增加7.4%而进口矿预计增加5.4%。我们将这些数据全部换算成62品味进行折算，铁矿石今年的供应量应为13.37亿吨，同比增长6.1%。而需求预计为11.87亿吨，体现出供需的差值相对较大(1.6亿吨)。

　　而关于黑色产业链主要运行逻辑方面，我们认为价格推动力主要由供需关系与成本组成。如图所示(红色利多，绿色利空)，供应方面，6月检修及减产高峰但产量仍旧在高位，由于利润回升，7月粗钢产量可能仍会维持在相对较高的水平。

　　库存方面，螺纹社会库存本周环比增加5.58万吨，热卷库存环比小增13.37，热卷库存增加较多，钢厂库存也再次增加，库存压力上升。需求方面，洪水过后各地需求应有所回升，但马上面临高温天气可能对需求有点影响。成本方面，我认为对今年价格的推动力相对较弱，主要矛盾仍集中在供需平衡方面。

　　因此今年来看，我们把价格运行的逻辑分成了六个阶段，目前，市场价格应处在5，6阶段交替的状况。在第4阶段供大于求引导的跌势走完之后，我们预计价格应该继续向下运行，但是实际上，价格出现了反弹回升，这主要是由于宏观方面的逻辑推动而产生的。到7月中旬之后，由于期货价格涨势过猛，因此出现了小幅的回调。而目前阶段，是一个期货与现货价格一起上行的阶段，未来旺季的预期需要得到证实，而再价格上行之后，新的矛盾(供应端)有出现的预期，因此我们认为，现阶段期货价格相对较强，有望突破4月份的高点，而现货价格相对较弱，对4月份高点的突破动力明显不足。

　　结论

　　综上所述，结论上，我们认为，成品材方面，6-7月份需求处于相对淡季是比较确定，但库存并没有出现明显增加，主要原因在于供应端也出现了环比下降，所以总体表现为价格淡季不淡。

　　但是，从水泥产量来看，今年淡季的需求仍然是相对较好的。对于后期，旺季的预期应该仍没有透支掉，上半年投资所带来的实际需求在秋季会有所释放，供应方面由于开工率仍然处于相对低位的水平，所以供应方面的矛盾并没积累。

　　短期成品材库存增加，虽然反季节但应仍在预期范围内，绝对值库存水平仍然较低，并不会对价格造成压力。所以，中期价格仍有上涨空间!

　　后期产业矛盾的积累主要在供应方面，因为吨钢利润在旺季有扩大的可能，所以会进一步促使产量的释放，届时需重点跟踪开工率(80%以上)和库存变化，一旦超出预期则应考虑转向!

　　铁矿石方面，供应压力持续存在，但不一定会对价格产生直接压力，因为人民币贬值、贴水以及成品材供需向好都会促使铁矿价格上涨，尤其在09合约交割以前，但四季度铁矿石的矛盾可能会跟随成品材的转弱而爆发，价格有下跌空间。