我们对山东钢铁进行了实地调研，同时还与山东本地钢贸商作了深入交流，以下为本次调研纪要，以供投资者参考。

　　一、公司概况

　　公司前身是济南钢铁股份有限公司，2017年中报显示，公司大股东为济钢集团和莱钢集团，分别持股30.22%和27.97%(含2016年非公开发行可交换债质押股权)。根据最新年报信息，公司主营构成为：近20%板材，近15%焦化产品，13.8%卷材，11%钢筋以及10%左右的钢坯&生铁、型材等其他业务，广泛应用于汽车、石油、铁路、桥梁、建筑、电力、交通、机械、造船、轻工、家电等多个重要领域。

　　二、公司产能与产量

　　当前的钢铁生产基地主要为莱芜分公司和日照基地。公司之前的钢铁生产主要为济钢分公司和莱芜分公司，后来受国家产业政策影响，济钢分公司逐步关停，公司在日照新建精品基地。莱钢集团有1100万吨钢铁产能，其中上市公司下属的莱芜分公司有大约700万吨产能，其他不在上市公司内，未来不排除会置入。莱钢分公司铁水产能550万吨、粗钢产能780万吨、钢材产能695万吨，粗钢产能显著高于铁水产能，因此还需要从莱钢集团外购一部分铁水，关联交易均为市价。日照基地一期设计产能850万吨左右(目标钢材产能：热轧500万吨、冷轧280万吨、4米3的宽厚板100多万吨)，其中一期一步大约440-450万吨，涉及1座高炉和2座转炉，一期二步大概400万吨。

　　三、公司原材料

　　公司铁矿石完全外购。公司铁矿石完全外购，大约15%来自国内矿，85%来自国外进口矿。公司自身也做一些铁矿石贸易，由山钢国贸代理价格，赚取差价。

　　莱钢分公司与莱钢集团之间按市价用焦炭换铁水。由于莱钢分公司的焦化产能比铁水所用产能要高，这样每年都要多出一部分焦炭，这部分焦炭主要卖给莱钢集团，相当于从莱钢集团买铁水并把多余的焦炭卖给莱钢集团。另外，在焦化过程中产生的焦炉煤气是整个厂区通用的，有一部分外供，所有关联交易都是按照市价进行。

　　四、公司销售与库存

　　库存较低，产品不愁销。公司库存处于低位，相对于2015-2016年没有增加。当前是订单式生产，不给钱不发货，没订单不生产。产品不愁销，定价随行就市，以前是每月定价，现在是每天定价。期货价格只是参考，公司也不做期货套保。

　　五、公司杠杆与融资

　　公司去杠杆已经完成，银行授信仍是基准利率。公司只有51%的资产负债率，是所有普钢上市公司中最低的几个之一。国家要求钢铁企业资产负债率降到60%以内，公司没有降杠杆的压力。但从债务结构上看，公司短贷多，长债少，难以支持生产，只能用于补流，因此公司也想补充一些长债。08莱钢债即将到期，公司准备新发一批新债进行应对，此次发债也是为了给日照基地的投产运营提供资金支持。银行方面，公司只用了授信额度的50%-70%，银行授信仍是基准利率，没有上浮。当前，设备建设等方面开支还难以获取银行信贷额度支持。

　　六、环保限产问题

　　莱芜和日照均不在“2+26”范围内，预计限产影响有限。公司产能整体在向沿海转移，在降低物流成本的同时，也恰好避开了采暖季限产区域。济南在2+26限产范围之内，而莱芜和日照均不在。淄博地区限产政策已经出来了，山钢集团旗下的当地公司受限50%，但与上市公司无关。莱芜市的具体政策还没出来，但是估计大概率不会限到公司，因为莱芜是我国钢铁重要基地，对钢铁依存度很高，如果受限可能会大幅影响地方经济。

　　七、其他问题

　　公司毛利和净利较低主要是受山东环保成本较高等因素影响。公司毛利率、净利率比较低，主要原因是：1、山东环保标准更严，成本较高;2、山钢生产普钢，跟抚顺等特钢利润不具有可比性;3、柳钢等在南方，具有区位优势，山钢向南方运输要承担运输成本。

　　钢贸商：库存不多，不着急出货，下游有积极备货的情况(如淄博地区等)。近期抢货的情况比较多，运输车辆不好找，估计运费可能会回升。虽然当前期货贴水较多，但山东较少从期货市场补库存，南边可能会多一些。