【摘要】上周国内钢材现货市场弱势未改，继续震荡下行，跌幅加大。金融衍生品市场黑色系期货先抑后扬，品种间走势有所分化，原燃料强于成品材，“双焦”涨幅居前。其中，焦炭主力合约对港口准一级焦平仓价继续大幅贴水，但较前一周收窄，基差通过期货上涨向上修复，对后市预期依然谨慎。从周内资金变动情况来看，黑色系资金净流入7.04亿，而前一周该数据是净流入13.07亿。上周焦炭、焦煤受到资金明显加持，流入分别净增14.6%、9.3%;铁矿石多空分歧较大，部分资金离场观望;螺纹钢、热卷表现偏空，部分多头资金离场;动力煤则受到空头资金的关注。钢材市场前期政策强刺激已弱化，而后期经济预期前景不佳，或将进入新的运行周期。

　　市场方面，国内五大钢种社会库存总量连续六周回落，运行在低位，并低于去年同期水平;国内调查的样本企业螺纹钢周日均成交量74745.5吨，较前一周增长8.31%。原燃料市场，上周国内铁精粉价格稳中有涨，进口铁矿石小幅波动，稳中有降，周内外盘铁矿石成交量大幅减少，港口现货方面成交也相对清淡;港口铁矿石库存持续回落。国产炼焦煤延续上涨态势，进口炼焦煤震荡偏强运行。国内焦炭市场维持强势，主要地区第三轮上涨落地后，市场价格已达到近十年的高点，多空分歧渐起，同时下游钢材市场持续走弱，市场趋稳;目前焦企库低位，订单充足，但个别地区钢厂已有调降的意向，市场转弱。

　　宏观方面，10月新增人民币贷款6970万元，较去年同期多增338亿元，增幅连续第4个月收窄。信贷结构反映出企业融资需求和银行部门风险偏好双双下滑，新增信贷主要依靠居民短期贷款大幅增加和企业票据融资冲量。10月社融增量7288亿元，较去年同期少增4716亿元，存量同比增速继续放缓至10.2%。社融规模低于去年同期，非标融资大幅收缩。刚刚纳入统计口径的地方政府专项债券高增长势头未能延续，10月新增868亿元，同比少增447亿元。M1增速由4.0%回落至2.7%，创2014年以来新低，M2增速则由8.3%回落至8.0%，再度触及历史最低水平，M2与M1之间的剪刀差继续扩大，显示企业活力趋弱。1-10月份固定资产投资(不含农户)同比增长5.7%，增速比1-9月份回升0.4个百分点，连续两月企稳回升，且回升幅度进一步扩大。从三大支柱来看，基建投资今年首次触底反弹，制造业投资继续扩张，房地产开发投资小幅回落。

　　中美摩擦，外交部发言人华春莹18日就美国副总统彭斯有关涉华言论“中国对太平洋岛国援助造成受援国债务负担”回答记者提问。亚太经合组织正处于关键发展阶段，不应该人为设置壁垒，更不应该搞你输我赢。就区域合作而言，无论是太平洋、印度洋，还是大西洋，都应该成为合作共赢的舞台，而不是地缘竞争、对抗对立的角力场。

　　环保方面，河北制定钢铁焦化超低排放地方标准。河北省环保厅、省质监局近日联合召开新闻发布会，就河北省制修订的《钢铁工业大气污染物超低排放标准》、《炼焦化学工业大气污染物超低排放标准》两个地方标准进行发布和解读。据悉，两个地方标准达到了国内外钢铁、焦化行业现行大气污染物排放的最严水平。

　　资金方面，上周，银行间市场流动性呈边际收敛格局，各层次货币市场利率普遍上行，主要受到月内各主要税种缴税高峰期以及国库现金定存到期无续作的影响。但从资金利率绝对水平来看，DR007在2.55%-2.65%合意区间波动，流动性总量仍处于较高水平。有鉴于此，央行保持操作定力，连续16个交易日暂停逆回购，这一方面是对此前短期资金面过于宽松的纠偏，另一方面也是“锁短放长”思路的延续。

　　RMB汇率，上周人民币对美元汇率波动幅度放缓，人民币兑美元中间价由6.9329下调至6.9377，累计下调48bp。目前，美国正处于货币政策渐进收紧的进程中，而我国的货币政策基调则偏向于结构性宽松。在中美货币政策渐行渐远的背景下，人民币汇率面临的下行压力加大。货币政策的背离导致中美无风险利差逐渐收窄，最新的数据显示，中国1年期国债收益率为2.525%，美国1年期国债收益率为2.690%。美债收益率高于中国国债收益率，出现倒挂，这是2008年以来的第一次。11月6日开始，中美2年期国债利差开始倒挂，上周一度降至-15bp，10年期国债利差也降至不足30bp，这将对跨境资本流动及人民币汇率稳定造成一定压力。

　　后市预判，下半年以来，我国经济下行压力加大，外部面临着中美贸易摩擦和全球经济放缓的压力，内部面临着投资和消费增长乏力的困难。因此，国务院对财政政策提出了更加积极的要求，其主要着力点是通过进一步减税降费来降低企业负担、稳定发展预期、促进实体经济发展，“坚持放水养鱼”。从10月份的经济数据来看，略好于预期，值得关注的是，基建投资开始发力，结束之前一个季度连续负增的状况，从稳增长的角度出发，预计基建增速在四季度仍有上升空间，对钢材市场形成利好支撑。

　　行业方面，从15日起进入采暖季，相关地区全面执行采暖季限产政策，从目前环保政策执行情况来看，部分地区趋严，对上下游供需均有所抑制;同时，近期中国气象局国家气候中心和生态环境部中国环境监测总站组织联合会商，认为从现在起至2019年2月期间，我国北方大气污染扩散气象条件整体偏差，意味着环保力度或将强化，供给收缩的预期增强，对市场形成利好。从当前钢材社会库存变化来看，依然低位运行且继续下降。

　　国内五大钢种库存除在国庆节当周小幅上升外，之后连续六周下降，目前已低于去年同期水平，表明供需基本平衡。从长周期来看，2016年以来钢铁煤炭供给侧改革去产能;2017年取缔“地条钢”，秋冬季环保错峰生产政策开始实施;2018年“蓝天保卫战”，防污染三年攻坚行动;后期，对钢铁及煤炭行业的强刺激将逐渐弱化。而需求方面，出口、汽车、房地产、消费等均在下滑，经济预期前景不佳，同时，金融机构风险偏好表现为顺周期性，钢铁行业或将进入新的运行周期，高利润或将难以维系。金融衍生品市场黑色系期货“做空钢厂利润”已有所抬头，现货市场钢材价格走弱，并波及原燃料市场。预计本周国内钢材市场先抑后扬，但短期整体不改震荡偏弱运行格局;焦炭市场以稳为主，逐渐转弱;预计国内炼焦煤市场稳中偏强运行。