摘要：

　　一、需求短期不差，但增量难寻的冲高约束难接触;

　　1、价格受到需求高位存量延续性长于往年的牵制;

　　2、采购下滑已启动，静待消耗下滑加速的时机;

　　3、政策对冲视为不可预判的突发题材，分析参考性较差;

　　二、供应水平已在高位，既定事实已被市场淡化;

　　1、长流程产量远超与去年同期，工艺和产能都在高位;

　　2、短流程产量对利润敏感度强，成本联动性快;

　　三、炉料走势价格与逻辑分化异常突出。

　　1、矿石正处于缺口修复中，价格与增量不协调阶段;

　　2、焦炭环保处于改造升级的概念炒作阶段，有支撑但持续性不强。

　　正文：

　　钢材走势从4月中旬判断需求峰值兑现，之后，价格因为终端可支配货源充裕，叠加采购缩量具备炒作时机，但是预判螺纹价格继续上涨难度增加，相反价格具备了继续下跌的驱动逻辑，随着时间进入5月中旬，螺纹期货在5月9日出现技术破位，在13日出现加速迹象，之后再16日价格重新回到震荡区间内，下跌信号消息。回顾4月中旬至今的行情，虽然螺纹没有出现持续大跌，但是大涨也没有出现，只是预期落空形成一定的情绪落差压力，回顾黑色最近的行情动力。

　　如果20日(周一)价格不出现加速破位，大概率价格又进入震荡延续期间，这让我想到了3月底的两个节奏的抉择，当时预判价格无论是否下跌都会出现上涨是源自需求潜力充裕，因为房地产施工面积大的需求还没有出现峰值;行情运行至今，似乎又面临当时的抉择，只是目前抉择是基于情绪因素;要么价格维持震荡之后择机下跌并兑现加速，要么资金震荡借助情绪(其实就是需求短期内不差)冲高点再下跌，这两个节奏概率都有，因资金情绪不好预判，情绪虽不会改变产业供求结构，但会改变行情运行节奏，形成较大心理落差，所以螺纹期货走势建议保持等待，等待破位做空，等待破位加空(基础库存套保头寸虽然煎熬，却也必须前行，因此套保的时机是但不担心，而不是想不想)。

　　基于之前的逻辑推导，个人对5月行情结构和6月题材进行展望如下：

　　本周产业状态与上周产业结构没有太大分歧：

　　逻辑策略：利空逻辑被延迟兑现，行情仍在赶顶(AK4月第四周逻辑);

　　逻辑策略：需求缩量特点突出价格压力递增，防政策干扰(AK5月第三周逻辑)，下文还是以逻辑推动的框架为出发点进行简单解读：

　　一、需求短期不差，但增量难寻的冲高约束难接触;

　　需求目前对价格压力已经体现，虽然成交量起伏，周度成交数据不差，这说明需求不差，也是目前价格保持震荡抗跌的根源，但需求峰值只要没有政策是看不到增量空间的，所以交易上继续炒作需求不差的情绪，单纯需求支撑非常有限。

　　1、价格受到需求高位存量延续性长于往年的牵制;

　　从之前需求端分析看，房地产开工面积预期大是之前看好冬储单核驱动上周的原因，也是3月看好需求支撑的根源，因为施工面积大，所以峰值规模也要超预期，而这些都已经兑现，接下来一段时间内，需求从实际增量支撑，已经在存在维持叠加情绪支撑阶段运行很长时间，但是施工面积大预示未来需求一旦下滑幅度也很大，这是需求端价格压力最关键的环节。

　　也是预判价格下跌逻辑的根源，只是施工面积大，所以延续时间不较长;从实际现货成交也不难发现销售难寻增量，只能说有缩量有增量的维持阶段，再加上季节性特点，我认为需求对价格支撑已经拐点，但是情绪拐点无法用产业逻辑推导，相对比，期货更能折射这个拐点，所以静待期货破位。

　　另外，个人对二季度行情敏感度相对其他三季度要弱，这在4月下旬逻辑推导中提及，去年对沙钢事件前后一个月的行情心理警惕，所以，一直寻找逻辑推导盲点，从目前状态看，更多需要对采购量，成交量和消耗量三者的组合对比，目前采购缩量，成交起伏，消耗量维持给了情绪契机，但是现货情绪更多是被改变的宿命，没有超预期难改变，因此，高位净体重，关注期货趋势转变的信号。

　　2、采购下滑已启动，静待消耗下滑加速的时机;

　　采购下滑不可逆，主要是因为下游可支配货源充裕，所以下游一旦遇到期货下跌就转弱，因此，现货面临需求缩量的逻辑压力，只是周期目前还是高位持续状态，要么行情维持高位震荡，高位震荡是否冲高点则取决于情绪强度，这就是目前个人关注点：

　　产业逻辑没有发现改变变量，本身产业逻辑也不是价格拐点分析的依据，因为行情拐点更多取决于情绪，一旦中旬下跌没有兑现(个人按照日线20均线压力为分界线为依据)。

　　处于对矿石情绪的联动顾虑，再加上螺纹需求不差的现状，虽然没有需求增量，但是情绪完全可以考题材或突发消息带来新的冲高，所以目前行情节奏和3月底相似，只是节奏上价格是震荡出现破位下跌还是反弹出新高再下跌，这个抉择不是基本面的时期，是技术破位信号为依据等待。

　　另外，5月中旬钢厂库存开始增加说明钢厂挺价动力下降，目前钢厂还可以利用销售政策控制厂内库存，但是压力增加预示贸易商也遇到销售阻力，因此中旬现货价格伴随成交量起伏出现不同程度的下降，这就是上周预判市场氛围对下跌有利，逻辑策略：需求缩量特点突出价格压力递增，防政策干扰(AK5月第三周逻辑)随着周一周二出现下跌，且短期加速，但最终在周四下跌节奏终结，所以需求缩量逻辑又面临延迟兑现的预期。

　　3、政策对冲视为不可预判的突发题材，分析参考性较差;

　　个人对房地产存量需求寄予厚望，目前施工面积峰值维持之后面临集中下滑的缩量压力，面对这个缩量压力对经济的冲击，所以棚改数据打折就是为后市对冲手段埋下伏笔;

　　另外基建是对冲未来需求缩量关键，再加上基建定向批复是主旋律，而且目前房地产缩量尚不明显，所以基建刺激正能量有限，当下很多项目多聚焦的体育盛会上，去年的冬奥会，今年的亚运会等待，这些属于潜在增量点，但目前支撑强度有限。

　　再者，下半年的国庆处于旺季中间，这就会导致很多需求要么提前释放，要么延期，但是延期遇到采暖季的政策不确定性，所以我认为需求提前的可能性更大，再加上今年国庆是70周年大庆，届时炸药等管控比较严格，这回提前影响石子等混凝土原料，所以我认为需求提前释放的可能性比较大，这个会延长目前需求峰值持续时间，但是季节性需求压力需要兑现，兑现之后会出现新的赶工量，比如7月下旬之后。

　　这个在4月中旬逻辑策略：利空逻辑遇到情绪支撑对冲，中旬兑现概率大(AK4月第三周逻辑)的第二张逻辑推导中提及。

　　所以需求端对钢材价格下跌约束，更多聚焦在峰值消耗量维持时间长于往年的事实，这就导致需求缩量逻辑兑现难度增加，给市场情绪炒作下跌无功而返开始炒作上涨的机会，但这种情绪炒作只能改变行情的运行节奏，却很难改变行情需求结构，所以大思路我认为只要没有新的基建刺激政策，需求缩量逻辑没有改变，压力仍然突出。

　　需求对行情的策略是不追多，不摸顶，等待破位做空，日线破位加空，不出机会就观望。

　　二、供应水平已在高位，既定事实已被市场淡化;

　　供应增量压力我的逻辑判断是需求缩量兑现之后才会诱发供应增量，由于最近需求缩量兑现持续性不强，所以供应增量压力不突出，随着价格高位震荡没有兑现下跌的落差，市场投资者开始怀疑供求逻辑，这只能说明市场关注点偏差，因为当下行情主导因素不是供应是需求，但是供应增加的能力远超预期确实不能忽视。

　　1、长流程产量远超与去年同期，工艺和产能都在高位;

　　回顾供给侧结构性改革至今的供应水平，目前长流程产量是同期的高点，这与工艺改变和产能优化相关。从今年供应水平看。

　　长流程产量高于去年，

　　目前的钢材利润预示废钢添加量又开始增加，

　　长三角今年产能释放规模大于去年，

　　所以供应增量是明确的。供应增量压力正在兑现，因为3月开始供应增加伴随需求增加出现，所以，虽然有增量，但是没有压力。

　　2、短流程产量对利润敏感度强，成本联动性快;

　　相对于2017年中频炉的一刀切开始的产能缺口，截止到目前维持，废钢利用率大幅提升，而且电炉产能已经修复缺口的同时，纯废钢电炉仍有利润，所以钢材产量大，这预示钢材价格继续上涨高度有限。只是需求不下滑，压力不突出。

　　供应端对价格压力正在酝酿加速发酵中，但是他的下跌属性仍然需要需求缩量来诱发，整体上供应和需求双增的局面已经终结，目前是供应增量且保持高水平状态，需求则是高位维持开始走弱的阶段，这个结构性矛盾在高位情绪的烘托下，需要长时间酝酿发酵，一旦开始兑现就是加速下跌的状态，所以，螺纹供求结构上，只要没有政策变量，即便情绪刺激价格冲高，但也不值得追多，还是等待破位做空和加空为主。

　　需求高位的延续给了资金炒作情绪的契机，但是现货情绪都是一种被改变的宿命，回顾本周走势，周二的大面积偏空与周五的强烈看多就是一个反差，这也说明市场情绪的躁动和跟随性，如果时间在延续一段时间，市场投资者的盲从性会更明显，价格面临的不可预判的下跌风险将更加突出。

　　三、炉料走势价格与逻辑分化异常突出。

　　1、矿石正处于缺口修复中，价格与增量不协调阶段;

　　回顾这段时间依赖矿石的行情节奏，让很多投资者心理形成巨大落差，落差的根源自然就是价格强势上涨以及本周五价格涨停的冲击，面对这样的行情走势，个人从之前连续两篇文章给出定位：

　　逻辑策略：矿石供求结构已变且不可逆(AK5月第一周逻辑)，这个供求结构已经改变，但是对价格压力仍需要时间来平抑，如果从事件驱动看，今年巴西矿难属于供应端缺口，与2017年中频炉一刀切的需求缺口有神似之处，都是缺口，都在价格高位保持了强势冲高预期，虽然产业并没有消息和动态逻辑配合，但是资金推动价格已经调动市场情绪，因此，矿石即便有下跌题材，但是兑现时机仍无法预估，所以，上周矿石分析定力就是，螺纹期货下跌引发矿石期货下跌，才有诱发产业利空逻辑的契机。

　　矿石目前走势在情绪加速阶段，面对这样的行情给我个人的情绪感受很想2017年，我认为情绪有相似度，但是价格走势有自己的独立性，因此当时的冲高乏力是有供应端的边际替代。

　　目前价格出现拐点，要么钢材出现大跌带来采购偏好的改变，要么期货联动下跌诱发产业利空题材，这就是上周矿石的观点逻辑策略：需求缩量特点突出价格压力递增，防政策干扰(AK5月第三周逻辑)，目前矿石行情的拐点只能等待，所以还是建议等待小时有效破位配止损做空，日线有效破位之后加空，不出现信号不建议参与。

　　2、焦炭环保处于改造升级的概念炒作阶段，有支撑但持续性不强。

　　焦炭目前上涨支撑一是环保升级趋势不可逆，二是钢材没有下跌给了焦化厂提价的氛围，焦化滞后行情的提价给我资金炒作焦炭期货价格上涨的条件，再者就是未来环保升级验收阶段容易出现。

　　价格上涨的约束一是环保对产量实际压缩强度有限，其次货源不紧张上涨难流畅，三是钢材不确定的下跌联动。

　　所以主思路我认为焦炭还是配置平仓位寻找做多机会为主。